西南证券：拒绝接受康希诺评级

2022-05-04西南证券市场股份有限日本公司杜后山对康希诺进行精究并公布了精究分析方法报告《取而代之冠药物工业产值持续增长，期待取而代之可食用放量》，本分析方法报告对康希诺注意到打分，当前公司股票为152.01元。

康希诺(688185)

政治事件：日本公司公布2022年季度分析方法报告，2022年季度解决问题营业收入5亿元，同比上升7%；解决问题归母净利润1.2亿元，同比扭亏为盈；解决问题扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈；解决问题经营活动贷款人项下-6亿元。

取而代之冠药物售价增高，工业产值大为持续增长。日本公司收入工业产值持续增长主要都和欧美国家零售商取而代之冠药物售价增高，序贯施打进度较慢，类比国内零售商供给端竞争者格局激烈，市场需求端大为滑落。从营业收入技能来看，日本公司毛利率为70.3%（+18pp），主要都和日本公司取而代之冠药物取而代之产品产线成熟，规模效应显现出来。经销商费用率为6.9%（+5.3pp），管理费用率为12.8%（+10pp），主要都和日本公司在取而代之冠药物欧美国家序贯施打获批以及MCV2/4药物主板后，经销商市场推广投入增加致使；精发费用率为31.5%（-26pp），主要都和日本公司重组取而代之型冠状病物（5型腺病毒载体）于2021年解决问题商品化；且在精取而代之产品的精发进展、精发前期相同导致精发投入减少。财务费用率为1.8%（+8pp），主要都和利息收入减少致使。经销商净利率为23%，较21年大为增高主要都和取而代之产品售价大为增高，且费用投放增加致使。

取而代之冠药物序贯施打仍需进一步提高市场推广着力，国内零售商WHO获批在即。从取而代之产品端来看，日本公司取而代之冠药物一直占到比较大，欧美国家零售商收入占到比略多于国外零售商。根据国务院联防联控机制公布会的信息，截至4同月27日，全国累计分析方法报告施打取而代之冠药物33亿3855.5万剂次，覆盖总数和跑完施打总数分别占到全国总人口的91.12%、88.62%。完成遏制免疫施打7亿4859.6上千人，其中序贯遏制免疫施打2955.8上千人。序贯施打占到遏制针的比例为4%，低于我们期望。概述累计，取而代之冠欧美国家施打仍需有利于市场推广。国内零售商上都，全球取而代之冠药物产能目前已极为充足，且针对于低收入国家零售商的售价普遍较低，对于日本公司业绩放量节拍可能大为严重影响。

日本公司脑膜炎药物管线年末形成，都未视作业绩取而代之增长点。日本公司MCV4药物作为欧美国家首个获批四价取而代之产品原定更进一步几年不会有同类取而代之产品主板，日本公司先发劣势显着。日本公司MCV4药物凭借辉瑞经销商团队+自主经销商的方式在，2022年作为第一个清晰经销商年，都未解决问题快速放量。同时，日本公司凭借取而代之冠药物拿到的大量贷款人对精发投入持续欣然接受，日本公司在精管线重点的设计重磅可食用，如13价肺炎药物处于临床Ⅲ期前期，PBPV药物处于Ⅰa期等原则上进展顺利，更进一步都未丰富日本公司取而代之产品品类。

营业收入预测与投资建议。短期内，取而代之冠药物由于取而代之产品降价，竞争者格局激烈等因素放量增高，我们下调日本公司营业收入预测，原定2022-2024年EPS则有1.83元、3.75元、4.62元。但长期看，日本公司已经成功验证其商品化平台的技能，且在精管线丰富，创取而代之可食用多样，更进一步都未视作药物行业龙头厂商，建议关注。

风险提示：MCV都和列主板经销商有低于期望风险；精发低于期望或精发失败风险；取而代之冠药物更进一步大幅度降价的风险。

证券市场之亮信息中心根据近三年公布的精报信息计算，兴业证券市场熹精究员团队对该股精究极为集中，近三年预测准确度原则上值为24.81%，其预测2022年度归属净利润为营业收入4400万，根据现价换算的预测PE为844.5。

最取而代之营业收入预测明细如下：

该股最近90天内计有9家机构注意到打分，买入打分7家，太古地产打分2家；过去90天内机构最终目标原则上价为293.37。证券市场之亮溢价分析方法工具显示，康希诺（688185）好日本公司打分为3亮，好售价打分为2亮，溢价综合打分为2.5亮。(打分范围：1 ~ 5亮，三高5亮)

以上主旨由证券市场之亮根据引起争议信息校对，如有问题请联都和我们。