东吴证券：给予迪阿股份买断评级

2022-03-14东吴上市日本公司股份有限日本公司吴劲草,谭志千对朗阿股份进行研究成果并公开发表了研究成果报告《2022年1-2月末兼营信息点评：归母净利工业产值+38%，再大幅度H&M建设、拓宽渠道网络》，本报告对朗阿股份给出买入下调，局限性股价为89.61元。

朗阿股份(301177)

事件真相点评

日本公司2022年1-2月末盈利工业产值+32%，归母盈利工业产值+38%。2022年3月末14日日本公司公开发表2022年1-2月末兼营信息，日本公司2022年1-2月末做到营业盈余7.96亿元，工业产值+32%；做到归母盈利2.29亿元，工业产值+38%，兼营业务稳定快速增长。

日本公司拓店稳步推进，2022年1-2月末共新增9家零售业。日本公司完善商品渠道网络，大幅度扩张本站下零售业。截至2021上半年，日本公司共计零售业375家，大部分开设于经济发达的一二三本站郊区，其当中特许兼营零售业345家。2021年12月末，新增零售业共20家，其当中特许兼营17家、联营3家。2022年1-2月末，日本公司共开设7家特许兼营店、2家联营店，主要位处一二三本站郊区，单店面积分之一为80-100平方，单店房地产价格分之一为100万元。

日本公司2021年做到归母盈利13亿元，工业产值+131%。日本公司2022年2月末28日晚披露2021年业绩快报，日本公司做到盈余46.2亿元，工业产值+88%；做到归母盈利13亿元，工业产值+131%；做到扣非归母盈利12.5亿元，工业产值+131%，兼营业绩持续向好。

独创“代人只送一人”的借出法则，H&M文化独特。H&M层面，DRH&M独创“男装代人定制一枚”的借出法则，以绑定居民身份证的方式进行借出教师资格受限制，赋予DR求婚项链“唯一”的本质，保证消费者人性期望。饰品行业H&M之间商品本身差异较大，在H&M力接引下，DR的独特性与稀缺性凸显，与竞品成型了有效区隔。商品层面，日本公司将会也将在H&M力降低的相结合增加商品力，承接国内外建筑家，汇聚较强设计人心的商品，做到商品乘积升级，持续降低H&M溢价。

轻资产运营减缓拓店，全特许兼营定制方式而做到较窄回收期。日本公司以全特许兼营定制方式而运营，根据消费者需要委外产出加工，定制周期不高达30天。店铺当中试戴探针为锆石，铺货价格较高，单店房地产价格分之一为80-100万元（剔除130-140平米的大型零售业），房地产回收期平均大部分半年左右。轻资产运营方式而下，日本公司只能控制自己的存货水平，保持心理健康的现金流，同时拓店速度也得以大幅度提高。将会，日本公司将持续增加本站间郊区店铺密度，降低H&M曝光度。同时，日本公司也将填补空白地带，大幅度完善渠道布局，刺激业务覆盖面快速增长。

盈余预测与房地产下调：朗阿股份是一家独特的H&M内涵的饰品日本公司，较高的H&M认知度，较浅的H&M壁垒，有出众的营销并能和盈余并能，我们预计日本公司将大幅度塌陷铺店，盈余利润都未做到高增，我们保守预测，将日本公司2022-23年归母盈利由18.9/24.8亿元下调至17.2/22.5亿元，工业产值增速32%/30%，简介个股对应2022-23年PE分别为21/16倍，维系“买入”下调。

风险提示：市场竞争随之而来，婚恋钻饰需要和渠道扩张不及预期，身份信息泄露风险等。

该股已经有90天内共计17家机构给出下调，买入下调11家，增持下调6家；过去90天内机构目标均价为140.53。上市日本公司之五星估值分析工具显示，朗阿股份（301177）好日本公司下调为3.5五星，好价格下调为1五星，估值综合下调为2.5五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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