隆基股份：现金流大幅改善，犹豫不决新技术落地

隆基股份（601012）

2021年&2022Q1点评

借款人大幅度改善，以待新技术落地

海外投资概要

政治事件：新公司2021年借助销售收入809.32亿元，工业产值攀升48.27％；划给的新公司下同90.86亿元，工业产值攀升6.24％。其中2021Q4借助销售收入247.26亿元，工业产值攀升19.16％，环比攀升17.15％；借助划给的新公司下同15.3亿元，工业产值攀升30.32％，环比攀升40.31％。2021Q4主要备受资产减值8.98亿不良影响（166充电电池产线减值5亿+，很多新公司减值2亿+）。2022Q1借助销售收入185.95亿元，工业产值攀升17.29％，环比攀升24.80％；借助划给的新公司下同26.64亿元，工业产值攀升6.46％，环比攀升74.13％。2022Q1硅料海外投资收益6.6亿元，但滞港费不良影响2亿元。

硅Dreamcast低增，营收性超强：2021年新公司硅Dreamcast70.01GW，同增20.5％，其中对外产品33.92GW，另有36.09GW，自供分之一51％，毛利率27.55％，同减2.8PCT，但由于价格体系大幅度降低，我们推估全年单瓦获利分之一为0.13元/W，较2020年略有降低。2022Q1硅Dreamcast18.36GW，环增14.8％，其中对外产品8.42GW，另有9.9GW，毛利率23.2％，推估单瓦获利0.12元/W，近期硅价格持续调涨，我们原订2022Q2将依靠低营收性。2022年我们原订新公司单晶硅Dreamcast90-100GW，同增28.5~42.9％，年底生产成本多达150GW，同增42.9％。

模块蝉联第一，分布式渠道加大开拓：2021年新公司模块Dreamcast38.5GW，同增57％，其中对外产品37.2GW，同增55.5％，全球性市占有率分之一20％，月份两年全球性第一，毛利率17.06％，同降3.47PCT。2022Q1备受美国贸易国策不良影响，新公司模块Dreamcast6.44GW，工业产值总体，环降40％，其中对外产品6.35GW，另有0.09GW，毛利率为19.3％，推估单瓦营收分之一1~2分/W，随着2022Q2人民币汇率贬值，模块营收将有突出降低。新公司2021年分布式产品占有比分之一三分之一，相对较低，我们原订新公司原先将开拓分布式渠道+开建30GW针对分布式美国市场的低效充电电池，将充分降低新公司在分布式模块美国市场的公平竞争力。2022年我们原订新公司模块Dreamcast50-60GW，同增29.9~55.8％，生产成本多达85GW，同增41.7％。

营收预见与海外投资打分：基于硅料价格持续激美国市场预想，我们下调2022/23年营收预见，我们原订新公司2022-2024年归母下同为135.26/176.35/221.36亿元（前值2022/23年为142.17/190.39亿元），工业产值+49％/+30％/+26％，给予2022年35xPE，目标价87.5元，依靠“买进”打分。

不确定性提示：公平竞争加剧，新能源国策激美国市场预想改变等。

来源:金融界