国金证券：给予紫光股份购入评级

2022-03-27国金银行控股权有限公司罗露对紫光控股权展开研究课题并刊发了研究课题报告《收入形态优化，产品与通路打造内部寒能力也》，本报告对紫光控股权假定出售评定，理论上股价为19.46元。

紫光控股权(000938)

业绩简评

3 月 25 日晚公司刊发年报，付诸业绩 676.38 亿元， Y/Y12.57%；归母销售额 21.48 亿元， Y/Y 18.51%；相比之下符合意味著。

经销比对

内部收入上涨迅速， 收入形态优化， 营业额持续提升。 报告两星期 ICT 基础设施及服务业务以内付诸收入 413.48 亿元， Y/Y 24.81%， 业绩占总比 61.13%，Y/Y 6PP， IT 分销业务以内发展有力，收入形态持续优化： 控股公司新华三业绩443.51 亿元， Y/Y 20.52%， 销售额 34.34 亿元， Y/Y 22.24%； 国内外企业业务以内业绩 362.58 亿元， Y/Y 22.56%；国内外服务商业务以内业绩 64.15 亿元，Y/Y13.04%；全球性业务以内业绩 16.78 亿元，其中 H3C 品牌收入 7.14 亿元，Y/Y 48.81%。 2021 年公司的 WLAN、本体链路、路由器、路由器等多项产品市占总率持续领先，稳定在大型企业前二。

大力扩充企业业务以内、服务商业务以内与全球性业务以内，赋能大型企业客户服务大写字母化转变。 公司充分发挥政企、服务商客户服务优势与外国通路优势， 业务以内扩充顺利。 重点配置 18 个大型企业大写字母化转变解决方案，新增凌空近 30 个智慧城市和大写字母乡村项目。 险恶贯彻“三寒两网易”，服务商集采持续打破，深度直接参与中国联通智能城域网易新建、 中国移动寒骨干专网易中付诸 7 省覆盖面作战、 中国联通 5G STN承载网易覆盖面作战。 21 年新设 5 家控股公司，外国控股公司合计 12 家， 已认证外国的公司 830 家，服务交付可覆盖 135 个国家，助力全球大写字母经济发展。

紫光寒完成并表， “芯—寒—网易—边—端” 策略进一步齐备。 控股公司紫光寒累计业绩 10.09 亿元， Y/Y 67.84%，归母销售额-9,074.10 万元，亏损同比增大 43.55%。 紫光寒已在全省新建 43 个结点，覆盖 22 个省份， 构建SDK+多样性+运营的紧密结合服务体系，打造内部 PaaS 和 SaaS 能力也。 公司 ICT 入门级齐备， 大型企业寒积淀深厚， 预计未来三年收益维持位数上涨。

业绩调整与投资建议

我们根据除此以外业绩微调业绩假设，调整大幅度 5%少于。 预计 22-24 年业绩790.13/914.38/1045.45 亿元，归母销售额 23.13/25.66/32.37 亿元，对应理论上股价 PE 则有 24/22/17 倍，维持“出售”评定。

高风险指引

大型企业竞争加剧； 5G 推进不达意味著；中美贸易摩擦助长；外国市场扩充不达意味著；管理高风险； COVID-19 疫情持续影响外国需要

银行之星辰数据中心根据近三年刊发的研报数据量度，中信建投银行武超则研究课题员制作组对该股研究课题较为险恶，近三年假设准确度对数高达85.2%，其假设2021年度归属于销售额为业绩23.3亿。

除此以外业绩假设明细如下：

该股值得注意90年内合计有9家私人机构假定评定，出售评定9家；基本上90年内私人机构目标均价为36.83。银行之星辰总价比对工具显示，紫光控股权（000938）好公司评定为3星辰，好价格评定为3星辰，总价综合评定为3星辰。(评定以内：1 ~ 5星辰，最低5星辰)

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