中泰证券：给予嘉元科技股份评级

2022-03-27中泰证券交易股份有限母公司曾彪,朱晋潇对嘉元科技进行研究并面世了研究报告《21年加工费上扬，加工运输成本升高》，本报告对嘉元科技给出大股东标准普尔，理论上股价为89.44元。

嘉元科技(688388)

事件： 3月25日，嘉元科技面世2021年调查报告，营业总收入28.04亿元，工业产值升高133.26%；归母；大利润5.50亿元，工业产值升高195.02%；扣非；大利润4.97亿元，工业产值升高203.54%；经营性现金流3.19亿元，工业产值升高249.68%。 其中母公司Q4收入8.17亿元，工业产值升高97.66%；归母；大利润1.56亿元，工业产值升高122.76%；扣非；大利润1.32亿元，工业产值升高95.60%。

新浪网： 母公司21年销售阿波率30.03%，工业产值提高5.79个估，；大利率19.63%，工业产值提高4.12个估；其中Q4阿波率28.91%，环比攀升0.24个估， ；大利率19.12%，环比攀升0.07个估。

智能化厂商最畅销高增， 零售价总体提高。 根据母公司调查报告数据资料，母公司21年铜箔最畅销2.78万吨，工业产值提高73.7%；完全一致零售价为10.1万元/吨，工业产值提高34.3%； 21年母公司6微米少于厂商最畅销1.84万吨，工业产值提高139%； 6微米以上厂商0.94万吨，工业产值提高13%；厂商明显其发展，智能化厂商最畅销高增。

加工费提高近1万元/吨。 根据母公司调查报告数据资料，我们以母公司材料运输成本相乘最畅销， 计算铜箔原料运输成本20-21年分别为4.32万元/吨、 5.94万元/吨。 鉴于铜箔该公司为运输成本加成的加工费定价Mode，我们以销售均价扣除原料运输成本， 20年为3.20万元/吨， 21年为4.15万元/吨，工业产值提高29.9%，提高0.96万元/吨，代表母公司铜箔加工费的提高。

加工运输成本升高0.26万元/吨。 根据母公司调查报告数据资料，我们以人工运输成本、制造费用、运杂费相乘最畅销来计算其加工运输成本， 21年母公司加工运输成本1.12万元，相比20年1.38万元攀升0.26万元。 其中人工运输成本升高0.05万元至0.22万元/吨，制造费用升高0.20万元/吨；

吨阿波上升1.21万元/吨。 加工费上扬0.96万元，加工运输成本升高0.26万元，完全一致母公司吨阿波总体提高，同时产生利润的总体上行；我们结合母公司零售价与阿波率水平，计算21年母公司吨阿波3.03万元，工业产值提高1.21万元/吨。

东站在理论上时点，我们继续看好母公司锂电铜箔成长持续性。 我们认为22年-23年新能源汽车动力充电电池将维持较高升高，储能厂商生产力景气，从而产生母公司锂电铜箔生产力量的持续提高。

投资建议： 由于沿河新能源汽车市场生产力旺盛、固态充电电池厂商扩产较快，母公司与头部充电电池企业附加、加大合作开发量，生产运输成本利用率、产销率厚重，并通过收购山东嘉元、较慢扩产，有望实现最畅销；也期望升高。我们预计母公司2022、 2023年归母；大利润分别为10.2亿、 18.6亿（调整前值5.4亿、 7.4亿），完全一致PE 20.6X、 11.2X，给予“大股东”标准普尔。

不确定性提醒： 新能源汽车最畅销不及期望，新科技瓷演进， 研报用到的信息数据资料更新不及时的不确定性。

证券交易之织女星数据资料中心根据近三年面世的研报数据资料计算，中金母公司曾韬研究专家团队对该股研究较为透彻，近三年预见弹道均值为78.46%，其预见2021年度划入；大利润为盈利5.57亿，根据下同换算的预见PE为37.58。

最新盈利预见明细如下：

该股不太可能90星期共有9家该机构给出标准普尔，回购标准普尔6家，大股东标准普尔3家；过去90星期该机构尽可能均价为171.8。证券交易之织女星；大资产分析用以显示，嘉元科技（688388）好母公司标准普尔为3.5织女星，好价格标准普尔为2.5织女星，；大资产综合标准普尔为3织女星。(标准普尔范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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